金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quà中国人口第一大省，中国人口第一大省排名n)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中国人口第一大省，中国人口第一大省排名g>中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化(huà)退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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