文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营业收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其(qí)中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiān彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方g)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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