金融(róng)界5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位(wèi)运行(xíng)主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市(shì)场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了(le)食品价格的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放(fàng)标(biāo)准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对(duì)比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年(nián)国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分点，连(lián)续(xù)两个(gè)月(yuè)回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连(lián)续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(h世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁é)化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对(duì)不(bù)足，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价(jià)格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的(de)影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，不(bù)符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去(qù)年9月以来持(chí)续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似(shì)特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信(xìn)用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资(zī)拖(tuō)累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为(wèi)的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但(d世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁àn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估(gū)，前(qián)半程靠(kào)居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来(lái)的消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复(fù)出现(xiàn)一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低(dī)能级(jí)城市需求。

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