事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通(标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居(jū)民资产(chǎn)配置(zhì)或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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