金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hà戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时o)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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