来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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