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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思rong>线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司