金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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