金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuā中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜n)项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜ng>，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。