金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的yào)恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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