来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不trong>鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着(zhe一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不)陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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