5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报林心如生肖，林心如生肖属什么采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委(wě林心如生肖，林心如生肖属什么i)指导国内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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