调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年与去年的(de)步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期货日(rì)报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工(gōng)特别(bié)是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调(diào)油(yóu)实实(shí)在(zài)在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在(zài)细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(d为什么球星都觉得梅西是最佳e)行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于(yú)今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到(d为什么球星都觉得梅西是最佳ào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突(tū)影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济(jì)下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高(gāo)度将极(jí)大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下(xià)旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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