文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续成为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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