来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。<洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤/strong>2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。