来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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