核心观点:在(zài)当前(qián)经(jīng)济恢复的不确定(dìng)性下，高(gāo)股息策略有(yǒu)望以其确定(dìng)的股(gǔ)息收入和(hé)较高的安全边际为投资者提供不错的收(shōu)益。而基本面(miàn)稳健(jiàn)，分红率(lǜ)高而稳定，估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，银(yín)行板(bǎn)块将成为(wèi)高(gāo)股息(xī)策略(lüè)的理想增配(pèi)板块。

　　高股(gǔ)息(xī)策略是以股息(xī)率(lǜ)为投资要素(sù)，选择(zé)股息(xī)率较高(gāo)的股票并长期(qī)持有的投资(zī)策略。高股息(xī)率一方面意(yì)味着公司有较高的股利支(zhī)付率，投资者每年可以(yǐ)获得较(jiào)高的股利收入作为绝对收益，另一(yī)方面意味着(zhe)公司估(gū)值较低(dī)，因(yīn)此具备一定的安全边际，而且投(tóu)资的(de)成本相对较低，长(zhǎng)期持有(yǒu)还可(kě)以节(jié)税(shuì)。从历史表(biǎo)现上(shàng)来看，高股息策略(lüè)的安全性较高，在市场下(xià)行阶段更加抗(kàng)跌，防御性更强。从当(dāng)前宏观经(jīng)济的角(jiǎo)度来看，疫(yì)情(qíng)三年后(hòu)经(jīng)济恢复仍然有较大的(de)不确定性；从(cóng)大(dà)类资产(chǎn)的投资收(shōu)益来看，目前可(kě)投资的资产(chǎn)不多，收益率在下行(xíng)。因此以银行板块为代表(biǎo)的高股(gǔ)息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想(xiǎng)要取(qǔ)得较(jiào)好的收(shōu)益就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息(xī)端需要有一贯(guàn)较高(gāo)而且稳定的(de)分(fēn)红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就(jiù)是股价端估值低，因此安(ān)全边际比较(jiào)高，下降(jiàng)空间有限(xiàn)，波动性较低(dī)；4）公司(sī)最好有一(yī)定的成长性，股价有进一(yī)步提升的可能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条(tiáo)件：1）上市银(yín)行(xíng)过去三年(nián)的现金分红率整体都在(zài)24％以上(shàng)，其中(zhōng)大行最高，其次是(shì)股份(fèn)行和(hé)城商行，农商(shāng)行相对低一些。2）银行高分红的背后也离(lí)不(bù)开(kāi)经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产重定(dìng)价的情(qíng)况(kuàng)下能够保持正增殊为(wèi)不易(yì)。上(shàng)市(shì)银行整(zhěng)体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营收，拨(bō)备与税收优惠(huì)共同贡献(xiàn)利润释放。预计随(suí)着(zhe)大行重定(dìng)价(jià)的压力过去以及(jí)二三季度(dù)农商行小微投放旺季的到来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下行和理财资金赎(shú)回的趋缓(huǎn)也会使得负(fù)债成本有望进一(yī)步(bù)下行，净息(xī)差预(yù)计会在下半(bàn)年提升。资产(chǎn)质量(liàng)方面银行板(bǎn)块处于历史较优水平(píng)，上市银行不良率继续环(huán)比下降，基本(běn)处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行(xíng)板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最(zuì)低的。而从2010年(nián)到现在(zài)的历史(shǐ)数据来看，银行板块的PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银行(xíng)板块的配置(zhì)安全边际和性价比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较高的股息(xī)率。4）银行板块作为“国资含(hán)量(liàng)”比较高的板(bǎn)块，从去年底开始监管开始(shǐ)提出(chū)中(zhōng)特估后(hòu)有(yǒu)比较不(bù)错的表现(xiàn)三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式，国资持股比例和今(jīn)年以(yǐ)来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中特估(gū)有望(wàng)为投资(zī)者带来除稳定股息收益外的附加资本利得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超(chāo)预期，经济(jì)恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券研究所研(yán)究报(b三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式ào)告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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