公募基金交易(yì)结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额(é)度(dù)的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的(de)交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头部丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也加强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等(děng)多(duō)个环节需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gō丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ng)募基金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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