美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美(měi)东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质(zhì)性债(zhài)务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资(zī)产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合(hé)的(de)下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合(hé)配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对(duì)记(jì)者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈(tán)判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数(shù)据(jù)和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率基本(běnarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数)见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造(zào)成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可(kě)能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示(shì)未(wèi)来还(háiarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数)会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的(de)态(tài)度。

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