事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因(duān)需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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