原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去(qù)取一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克rong>

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。