调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度(dù)之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较(jiào)强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成(chéng)品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需(xū)求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同(tóng)多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入(rù)美国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的(de)价差(chà)高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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