事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和七(qī)天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗新规的(de)执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗strong>）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13