文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思>善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思(jīn)利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们(men)认(rèn)为(wèi)主要是源于：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税期(qī)走(zǒu)款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行资金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债(zhài)市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资(zī)金利率下行空(kōng)间(jiān)有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度(dù)更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层(céng)现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限利(lì)差(chà)也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期(qī)结(jié)束，资金不松，主(zhǔ)要有以下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷(dài)合(hé)理增长，确保利(lì)率水平合(hé)适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在(zài)满足广义流动(dòng)性供需匹(pǐ)配的前(qián)提下，货币工具力度可能会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回(huí)购投放低(dī)量操作，结构(gòu)性工(gōng)具“有(yǒu)进有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此走款可能对(duì)银(yín)行(xíng)间流动性带来了一定的压力(lì)。此外，参考近期票据(jù)利率(lǜ)走势(shì)，预计(jì)信贷(dài)增速(sù)较一(yī)季(jì)度将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同(tóng)比多增(zēng)的(de)态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系(xì)统(tǒng)整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出(chū)的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤(jǐ)可能会导致(zhì)债市脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增加，且投资者(zhě)对于(yú)未来一个月资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量和我们测算(suàn)的(de)杠(gāng)杆(gān)率来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠(gāng)杆(gān)情(qíng)绪有(yǒu)所降温，但依(yī)然(rán)处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未来(lái)一个月内资(zī)金价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回(huí)购资(zī)金的(de)期(qī)限(xiàn善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思)被(bèi)动拉长，利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政集(jí)中(zhōng)支出(chū)，向(xiàng)市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银(yín)行资金融(róng)出(chū)意愿一般(bān)较低，预计资金波动幅(fú)度(dù)较大。对于(yú)债市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期(qī)交易，预计(jì)利率以震荡走势为主，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市(shì)场(chǎng)流动性过快收紧。

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