金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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