5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(j华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思ī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适应中国的(de)市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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