5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第(dì)一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的(食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写de)研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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