金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易(彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方(fā彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方ng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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