5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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