文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日 alt="存款去(qù)哪儿（天风宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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