事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷p>

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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