来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不(bù)过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策(cè)不太(tài)可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据(jù)看，确(què)实好于去年四(sì)季度(dù)时(shí)的预期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策(cè)短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持(chí)续(xù)回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也意(yì)味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市场化(huà)的力(lì)量(liàng)去推动经济(jì)修复，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增(zēng)长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要(yào)依法合规经(jīng)营。要(yào)下决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激(jī)发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经济自发的(de)内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大需求(qiú)是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人(dà)特(tè)大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试(shì)验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人)扩大新能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建(jiàn)设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机构的(de)风险出清，仍(réng)是大(楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人dà)势所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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