金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发(fā)女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路)因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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