私募基金运作即将迎来更全面的(de)新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资(zī)基金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资(zī)本(běn)市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协(xié)结(jié)合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出(chū)了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在(zài)募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修(xiū)订后的(de)《私(sī)募投资基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明确(què)了(le)私(sī)募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出(chū)私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资(zī)金规模(mó)不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基(jī)础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体(tǐ)现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动、协会认可的(de)投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确(què)约(yuē)定所投资的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健(jiàn)全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模(mó)以上私(sī)募证券投资基金管理人(rén)定期开展压(yā)力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合(hé)计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的(de)，应(yīng)当持续建(jiàn)立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置(zhì)、关于(yú)预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度(dù)至少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下(xià)达投(tóu)资指令或者(zhě)自(zì)行负(fù)责(zé)投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和(hé)服(fú)务(wù)水平上(shàng)，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了(le)过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投资(zī)基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违(wéi)反投资(zī)范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模(mó)等触及底线(xiàn)要(yào)求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合(hé)同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动于(yú)存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续(xù)期(qī)限的(de)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续(xù)基(jī)金限期整改。

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