文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决(jué)于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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