4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)21千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关(guān)支1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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