文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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