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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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