私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的(de)新(xīn)一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证(zh我国最穷的5个城市，哪一个省最穷èng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求意(yì)见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了(le)私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基(jī)金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力(lì)，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不(bù)得通过(guò)设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产我国最穷的5个城市，哪一个省最穷管理产品的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外的(de)其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资(zī)者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资(zī)产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金(jīn)制度(dù)等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力(lì)测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理(lǐ)能力(lì)制(zhì)定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务，私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由投资(zī)者或其指定第三(sān)方下(xià)达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私(sī)募(mù)基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期(qī)货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向(xiàng)金融(róng)机构(gòu)管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目(mù)前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平(píng)私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策(cè)监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)，约定明确(què)的基(jī)金(jīn)存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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