近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益shàng)市公司财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价(j练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益ià)格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额外(wài)推动力。

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