文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文)多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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