公募基金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无需(xū)实际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于(yú)降低世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了(le)现行客(kè)户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算(suàn)模式(shì)仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券相关(guān)流(liú)程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市(shì)场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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