金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xi10克是几两ān)于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(f10克是几两ā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有(yǒu)10克是几两效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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