5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòn给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么g)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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