来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估建军是哪一年是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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