来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是(shì)面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济(jì)运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转主要是(shì)恢复(fù)性的(de)，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收(sh八千米多少公里ōu)紧。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济(jì)持(chí)续(xù)回(huí)升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要(yào)依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的(de)表述(shù)。对(duì)于(yú)政策的要(yào)求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是(shì)“加强各(gè)类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的(de)自然修(xiū)复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要(yào)把吸引外(wài)商投资(zī)放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优(yōu)势(shì)，加(jiā)快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施(shī)建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人(rén)工(gōng)智能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和(hé)去年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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