大(dà)家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与(yǔ)科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发(fā)生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行(xíng)！这一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商(shāng)务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前(qián)值发字有几画，发字有几画五行什么和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率(lǜ)期货合约交易商周五加大(dà)了对美联储将继(jì)续加息的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议(yì)上(shàng)将基准利率目(mù)标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道(dào)，交(jiāo)易员们一(yī)直(zhí)坚信，美(měi)联储今年(nián)将多次降息。但他们(men)最终承认(rèn)，基于对期货(huò)的(de)押注，今年降息(xī)的可能性(xìng)不(bù)大。现在(zài)，他们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降息，而且2024年(nián)的(de)降息幅度低于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的(de)缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时(shí)将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤化(huà)工(gōng)板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜(xié)率，均大(dà)于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭(tàn)的(de)品种，跌(diē)幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一分化(huà)的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的(de)战争风(fēng)险溢(yì)价将能源危机在期(qī)货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工(gōng)业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来看，前期原油价格(gé)的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东(dōng)主要产(chǎn)油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际(jì)产油成本、美(měi)国(guó)收储目标价(jià)位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常规能(néng)源产(chǎn)量增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供给(gěi)约束(shù)的兑现，在(zài)能源品的下行趋(qū)势中原(yuán)油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭(tàn)全(quán)行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的(de)趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的(de)走势，并未(wèi)出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言(yán)，本周持(chí)续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研(yán)究院上海分院负责人(rén)夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动(dòng)，消(xiāo)息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场可流(liú)通货源充裕，今年(nián)受(shòu)到(dào)天(tiān)气因(yīn)素的影响，水电出(chū)力预(yù)计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍(réng)存在(zài)下调可能(néng)，成本(běn)端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域(yù)需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处于季节(jié)性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压(yā)下行(xíng)，煤化工受(shòu)到成本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的持(chí)续(xù)走弱(ruò)也与(yǔ)宏观需求弱势(shì)以及(jí)自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链(liàn)上(shàng)下游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临(lín)较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格创2020年(nián)10月份(fèn)以(yǐ)来(lái)新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年(nián)以(yǐ)来(lái)，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核(hé)算来(lái)看，行业整体(tǐ)处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇(chún)生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)整体利润(rùn)并没有随着(zhe)煤价回(huí)落(luò)、采购(gòu)成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较大，且部(bù)分内地企业(yè)有传(chuán)出(chū)因甲醇(chún)价(jià)格太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的(de)消息，后续值(zhí)得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上(shàng)游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将(jiāng)受到低价进口货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌后的(de)反弹，而(ér)不是行情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工）板块较(jiào)为强势主要还是基于(yú)原(yuán)料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本(běn)面收(shōu)紧的前景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化(huà)工板(bǎn)块表现(xiàn)较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管(guǎn)受(shòu)到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对(duì)于(yú)油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下(xià)半年(nián)全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需(xū)求复(fù)苏的(de)持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进(jìn)入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本(běn)端(duān)带动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原(yuán)因(yīn)还是在(zài)于原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超预期大幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自(zì)原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着出行(xíng)旺(wàng)季来临(lín)显著增(zēng)长的需求；包括汽(qì)油(yóu)和(hé)精(jīng)炼油在内发字有几画，发字有几画五行什么的成品(pǐn)油库存均出现不(bù)同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比(bǐ)增加(jiā)50万(wàn)桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及(jí)预期，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油(yóu)平衡(héng)表。但在美国债务(wù)上限谈判(pàn)达(dá)成(chéng)一致(zhì)前，宏(hóng)观(guān)层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期市(shì)场需关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能(néng)化(huà)高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格(gé)水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不(bù)会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度提(tí)升。预计6月化(huà)工品市场对(duì)标(biāo)的原油成(chéng)本(běn)将基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下(xià)跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而(ér)以原油折算成(chéng)本(běn)的加(jiā)工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及(jí)成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿(ná)大(dà)野火(huǒ)蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶(tǒng)/天(tiān)北向原(yuán)油出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无(wú)弹(dàn)性的(de)原油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再(zài)次对(duì)原(yuán)油市场做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧美银(yín)行业(yè)危机和(hé)美国债务上限谈判(pàn)带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋(qū)势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易获得支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去(qù)化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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