事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心C离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性PI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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