文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为(wèi0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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