来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(di绥化去年疫情 绥化是几线城市ē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86绥化去年疫情 绥化是几线城市％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪绥化去年疫情 绥化是几线城市要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的(de)动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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